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欧菲科技:需求侧分形供给侧升级 打造创新输出平台再启航

2018-12-15 15:23
来源: 广证恒生
编辑:东方财富网

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  与市场不同观点:2017 年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期 PE、归母净利润平均增速及 PEG 角度,公司价值被显著低估。与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。

  光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机 ASP 提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测 2019 年双摄渗透 50%,2020 年三摄渗透 10%,由此测算 18/19/20 年摄像头模组市场空间为 800/1061/1351 亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。

  布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS 数据预计 2022 年 HMI 及 ADAS 市场空间合计将达到 394 亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备 LEVEL 3 能力。

  通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。

  盈利预测:我们预计 2018/2019/2020 年公司营收为 432 亿、565 亿、643亿元,归母净利润分别为 19.65 亿、32.27 亿、39.22 亿元,对应 EPS 为0.72、1.19、1.44 元,当前股价对应 PE 为 17/11/9 倍。对比同行 PE、净利润平均增速及 PEG,公司价值明显被低估。参考同行 19 年 0.35 倍PEG 水平,按照公司 19 及 20 年平均归母净利润增速 42.88%,对应公司 19 年 PE 水平为 14.82 倍,测算 19 年目标价为 17.64 元,测算合理估值空间为 71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为 101%。综上所述,采取 PEG 方法,给予公司 2019年目标价 17.64 元,对应股价空间 70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。

  风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED 触控方案改变,客户认证进度不及预期。

(文章来源:广证恒生)

(责任编辑:DF406)

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